11月9日，中金公司在上海成功舉辦“2021中金投資論壇”，并推出2022年宏觀策略展望報(bào)告。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院執(zhí)行院長彭文生和首席策略師王漢鋒發(fā)表主題演講，就2022年全球經(jīng)濟(jì)形勢和A股市場表現(xiàn)進(jìn)行前瞻解讀。

全球經(jīng)濟(jì)“低效時(shí)代”正在終結(jié)  中國經(jīng)濟(jì)增速將企穩(wěn)回升

彭文生博士認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)過去40年的“低效時(shí)代”正在終結(jié)。所謂“低效”體現(xiàn)在兩個(gè)維度：一方面是在供給持續(xù)過剩的環(huán)境下，資源使用的效率降低；另一方面是短期看來有效的資源配置長期來看可能無效。整體而言，該現(xiàn)象主要?dú)w因于過去支撐全球“低效時(shí)代”的因素正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一是主要國家老齡化趨勢加劇，而疫情導(dǎo)致勞動力提前退休，發(fā)達(dá)國家面臨持續(xù)的勞動力短缺。二是，全球已經(jīng)開始綠色轉(zhuǎn)型，化石能源供應(yīng)受限。三是，在疫情沖擊之下，全球都在重新反思產(chǎn)業(yè)鏈的安全問題。四是，隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)、金融周期下行、財(cái)政擴(kuò)張力度加大，貧富差距擴(kuò)大的趨勢可能得到逆轉(zhuǎn)。

彭文生博士認(rèn)為，“低效時(shí)代”的終結(jié)意味經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制將不可避免地發(fā)生調(diào)整。最直觀的結(jié)果是生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本增加，可能帶來滯脹的特征。全球央行可能面臨新的挑戰(zhàn)，需要重新思考增長、通脹、金融穩(wěn)定甚至是收入差距幾個(gè)目標(biāo)之間的平衡。

對此，彭文生博士進(jìn)一步分析稱，以上的調(diào)整也會對大類資產(chǎn)的估值產(chǎn)生重要的影響，沒有考慮外部性的低能源價(jià)格、沒有考慮養(yǎng)老負(fù)擔(dān)的高資產(chǎn)價(jià)格大概率都將發(fā)生調(diào)整，而年輕一代的勞動回報(bào)可能上升。向前看，經(jīng)濟(jì)增長將更加依靠技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，社會總體的福利并不一定會在轉(zhuǎn)型中受損，尤其是在即將到來的新時(shí)代，同代人之間、代際之間收入分配差距過大的問題將得到緩解。

聚焦中國2022年經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，彭文生博士指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)注點(diǎn)將從供給端向需求端側(cè)重，我國經(jīng)濟(jì)增速或呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。彭文生博士認(rèn)為，2022年宏觀政策組合繼續(xù)呈現(xiàn)“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”的態(tài)勢，財(cái)政重要性上升，除了支持基建之外，減收或?qū)⑹侵匾x項(xiàng)。鑒于過去一段時(shí)間，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣財(cái)政大幅擴(kuò)張，同時(shí)其勞動力短缺推高工資、支撐消費(fèi)，并抬高合意庫存需求，2022年我國出口將繼續(xù)彰顯韌性。

A股料將有“驚”無“險(xiǎn)”  

王漢鋒博士表示，2022年A股市場路徑可能仍有波折，但對未來12個(gè)月市場持中性偏積極看法，重在依據(jù)市場主要矛盾變化把握階段性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇。

增長放緩、政策趨松，中國股市流動性有支持，估值有修復(fù)空間。王漢鋒博士認(rèn)為，全球疫情后復(fù)蘇呈現(xiàn)了“先進(jìn)先出、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化”的特征，中國市場面臨的政策格局從當(dāng)前到2022年前半段可能呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的格局，是2022年中國資產(chǎn)配置要注意的突出特征。中國可能采用降息降準(zhǔn)等貨幣工具以及偏積極的財(cái)政支持，市場流動性逐步走向?qū)捤?，債券長端收益率中期可能仍有下行空間。另外，在中國市場不斷開放、內(nèi)地與香港市場不斷融合的背景下，股市機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)品化、國際化、基本面化、機(jī)構(gòu)頭部化趨勢仍在深化；滬、深交易所及北交所等進(jìn)一步發(fā)展和完善給股市帶來新鮮力量；居民家庭加大對金融資產(chǎn)配置力度支持了包括股市在內(nèi)的金融市場流動性，理財(cái)資金凈值化也將推動理財(cái)資金部分對股市的配置等。

結(jié)構(gòu)性地看，中國自身趨勢與全球科技周期疊加，繼續(xù)衍生趨勢性機(jī)會。王漢鋒博士認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)“新老分化”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，產(chǎn)業(yè)升級與自主趨勢方興未艾；消費(fèi)升級波折前行；數(shù)字經(jīng)濟(jì)螺旋上升；碳中和趨勢下的新老能源轉(zhuǎn)換日益明顯；中國“共同富裕”政策框架逐步明晰；中國居民資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷從實(shí)物資產(chǎn)到配置更多金融資產(chǎn)的拐點(diǎn)等，在2022年依然是值得重視的結(jié)構(gòu)性趨勢。

展望市場節(jié)奏，王漢鋒博士認(rèn)為，指數(shù)機(jī)會可能暫時(shí)偏平淡，重結(jié)構(gòu)，均衡配置。當(dāng)政策穩(wěn)增長力度加大，指數(shù)可能會迎來階段性機(jī)遇。年底到明年一季度可能是政策重要的觀察窗口期。待增長預(yù)期穩(wěn)定，可能需要更加注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會。隨著上游壓力逐步緩解，配置方向逐步偏向中下游，中期方向仍偏成長。

具體來看，從當(dāng)前到未來3至6個(gè)月，王漢鋒博士建議A股投資者關(guān)注如下三條主線：高景氣、中國有競爭力的制造成長賽道；中下游股價(jià)調(diào)整相對充分、中長期前景依然明朗的偏消費(fèi)類的領(lǐng)域；當(dāng)前到未來一到兩個(gè)季度，可能受中國穩(wěn)增長政策預(yù)期支持的板塊。同時(shí)，建議關(guān)注幾大主題性機(jī)會：上游漲價(jià)壓力緩解，中下游恢復(fù)的機(jī)會；政策穩(wěn)增長主題；產(chǎn)業(yè)升級與自主趨勢；大消費(fèi)修復(fù)；碳中和與新能源主題等。