伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，行業(yè)并購整合將成為企業(yè)做大做強(qiáng)的重要途徑，私募股權(quán)并購交易將成為未來發(fā)展的重要方向，驅(qū)動(dòng)私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

作為一種長期投資的資產(chǎn)類別，私募股權(quán)產(chǎn)品具有重要配置價(jià)值，對(duì)于提升資產(chǎn)組合的回報(bào)具有重要意義。海外領(lǐng)先的投資機(jī)構(gòu)如耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，將私募股權(quán)基金作為其投資組合中最大的資產(chǎn)類別，權(quán)重超過30%，其私募股權(quán)資產(chǎn)在過去20年中年化收益率達(dá)到36%。新加坡政府投資公司（GIC）等大型主權(quán)基金，也將私募股權(quán)作為提升資產(chǎn)回報(bào)的重要工具。據(jù)Palico統(tǒng)計(jì)，全球高凈值個(gè)人和家族辦公室PE資產(chǎn)配置比例也由2010年的19%迅速上升到2015年的29%。

總體來說，私募股權(quán)是高回報(bào)的資產(chǎn)。全球私募股權(quán)基金過往20年年化回報(bào)率約18%，其中前四分之一的優(yōu)秀基金回報(bào)為29%，明顯跑贏二級(jí)市場股票指數(shù)。從大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特性來看，流動(dòng)性溢價(jià)是其高回報(bào)的重要因素（即以較長的鎖定期換取較高的收益）。從私募股權(quán)項(xiàng)目的回報(bào)分解來看，公司盈利增長、估值倍數(shù)提升、及財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用是其高回報(bào)的來源。

私募股權(quán)投資的新方向

近年來，國內(nèi)私募股權(quán)市場發(fā)展迅速。受益于新股發(fā)行節(jié)奏的加快、多層次資本市場的逐步完善、企業(yè)并購活動(dòng)的日趨活躍，私募股權(quán)基金募集額和投資額都在逐年大幅度攀升。2016年，私募股權(quán)基金募資規(guī)模達(dá)到近1.4萬億元，相比2014年規(guī)模翻倍。同時(shí)，IPO的重啟、并購市場的發(fā)展、新三板分層制度落地等因素也使得退出渠道日益多元化，私募股權(quán)基金退出機(jī)會(huì)增多。

伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，行業(yè)并購整合將成為企業(yè)做大做強(qiáng)的重要途徑，私募股權(quán)并購交易將成為未來發(fā)展的重要方向，驅(qū)動(dòng)私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

首先，2016年下半年以來，IPO明顯提速，有利于私募股權(quán)投資的退出和收益。2016年A股有227家企業(yè)成功IPO，創(chuàng)下五年新高；2017年以來，IPO數(shù)量幾乎達(dá)到日均2只，IPO常態(tài)化是未來的趨勢。

其次，從公司類型來看，國內(nèi)私募股權(quán)基金多投向高成長性的新興產(chǎn)業(yè)，能夠把握中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，享受行業(yè)增長與企業(yè)快速成長的紅利。國內(nèi)私募股權(quán)基金近50%的資金投向了TMT、醫(yī)療健康、文化傳媒等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。2015年11月中央發(fā)布的十三五規(guī)劃建議中提到，要支持節(jié)能環(huán)保、生物技術(shù)、智能制造、高端裝備、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，用發(fā)展新動(dòng)力開拓新空間。行業(yè)增速方面，2015年傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等領(lǐng)域上市公司預(yù)測凈利潤增速平均在30%以上，遠(yuǎn)高于國防軍工、商業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)。

無論是從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求還是國家政策導(dǎo)向來看，新興產(chǎn)業(yè)在未來都具有廣闊的增長前景，有望成為中國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。

第三，從估值倍數(shù)提升來看，私募股權(quán)基金是享受一二級(jí)市場估值價(jià)差的絕佳投資手段，尤其在A股市場估值高企的背景下。從投資估值上來看，二級(jí)市場上的投資標(biāo)的估值已處于較高水平，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等行業(yè)P/E倍數(shù)普遍在50x以上。而私募股權(quán)基金往往參與企業(yè)較早期的投資，成本上相對(duì)二級(jí)市場投資具有一定的優(yōu)勢。根據(jù)艾瑞咨詢提供的一份“中國獨(dú)角獸企業(yè)估值榜top200”顯示，國內(nèi)TMT領(lǐng)域已有47家初創(chuàng)企業(yè)估值達(dá)到10億美元以上。其中排名前5名公司均在2010年后成立，短時(shí)間內(nèi)估值就獲得了大幅度的提升，投資于這些行業(yè)的私募股權(quán)基金亦將有望獲得豐厚的回報(bào)。

同時(shí)，國內(nèi)私募股權(quán)市場中的控股并購交易近年快速興起，逐漸成為未來發(fā)展的重要方向。除了財(cái)務(wù)杠桿在并購交易中提供日益重要的回報(bào)來源之外，控股投資將發(fā)揮更大的主動(dòng)投資作用。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨增速放緩、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)等多方面調(diào)整，在“新常態(tài)”下，控股型私募股權(quán)基金可以充分發(fā)揮自身的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力和主動(dòng)管理能力，采取杠桿收購、平臺(tái)并購、管理層收購、資產(chǎn)剝離、夾層投資、特殊機(jī)會(huì)投資、債務(wù)重組等多種方式捕捉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的投資機(jī)會(huì)。

此外，優(yōu)秀私募股權(quán)基金管理人的一個(gè)顯著特點(diǎn)是在被投資的企業(yè)上施加了更多主動(dòng)管理，通過為被投資企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)，提升被投企業(yè)的盈利水平和退出時(shí)的估值倍數(shù)。優(yōu)秀私募股權(quán)基金未來有望維持高于二級(jí)市場的回報(bào)水平。優(yōu)秀基金管理團(tuán)隊(duì)在金融行業(yè)和實(shí)業(yè)界擁有豐富的資源積累，能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)提供包括戰(zhàn)略規(guī)劃制定、資源引入、治理結(jié)構(gòu)改善、上市融資等在內(nèi)的多元化的增值服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升，從而提升基金回報(bào)。另一方面，對(duì)于一些具有產(chǎn)業(yè)背景的投資者而言，私募股權(quán)基金能帶來潛在的產(chǎn)業(yè)資源，提供與被投資企業(yè)溝通交流，創(chuàng)造商業(yè)合作機(jī)會(huì)的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)雙方的共贏。

最后，從資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)特性來看，私募股權(quán)基金作為長期投資，一方面提供流動(dòng)性溢價(jià)，另一方面回報(bào)波動(dòng)小于二級(jí)市場，在目前的“資產(chǎn)荒”時(shí)點(diǎn)重要性凸顯。作為一種長期投資產(chǎn)品，私募股權(quán)基金與證券類產(chǎn)品相比享有流動(dòng)性溢價(jià)，能夠提高組合的長期投資回報(bào)率，且相對(duì)A股而言波動(dòng)率更小。在目前的低利率環(huán)境中，短期固定收益類產(chǎn)品收益率不斷下行，面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，而私募股權(quán)可以提供較高的長期回報(bào)。

投資私募股權(quán)要注意兩點(diǎn)

作為一種貫穿企業(yè)整個(gè)生命周期的長期投資工具，私募股權(quán)主要投資于未上市的企業(yè)，根據(jù) 投資時(shí)點(diǎn)和策略的不同，私募股權(quán)基金又可以分為創(chuàng)投基金（vc)、成長基金、并購基金、夾層基金、特殊機(jī)會(huì)基金、二手交易基金、母基金等類別，投資方式也異常靈活。

但是，以機(jī)構(gòu)投資者為主場的市場，財(cái)富管理個(gè)人客戶在進(jìn)行私募股權(quán)投資的過程中，往往會(huì)碰到信息不對(duì)稱、資產(chǎn)資產(chǎn)稀缺、投資門檻過高等問題。因此，個(gè)人客戶在投資私募股權(quán)時(shí)，須做到以下兩點(diǎn)：

其一、嚴(yán)選管理人。一級(jí)市場信息不對(duì)稱嚴(yán)重，不同基金和項(xiàng)目之間回報(bào)差異巨大。根據(jù)Preqin提供的數(shù)據(jù)，業(yè)績前1/4的私募股權(quán)基金比業(yè)績最后1/4的私募股權(quán)基金平均年化回報(bào)高近15個(gè)百分點(diǎn)。
因此，投資人在進(jìn)行私募股權(quán)資產(chǎn)配置時(shí)，對(duì)管理人的挑選顯得尤為重要。優(yōu)質(zhì)基金和項(xiàng)目很少在市場上大范圍募資，一般通過合作緊密的機(jī)構(gòu)直接發(fā)行，額度往往難以獲?。粌?yōu)質(zhì)的私募股權(quán)基金和項(xiàng)目偏好機(jī)構(gòu)投資者，投資門檻可上億，對(duì)個(gè)人投資者難度較大。

其二、尋找專業(yè)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)合作。專業(yè)的財(cái)富管時(shí)機(jī)構(gòu)可以在私募股權(quán)領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┲匾膬r(jià)值。另外，根據(jù)客戶情況制定適當(dāng)?shù)乃侥脊蓹?quán)配置策略也非常重要，配置不同投資階段（如天使、VC、成長、并購、夾層等）和風(fēng)險(xiǎn)收益特性（如單項(xiàng)目、綜合性基金、行業(yè)基金、母基金等）的私募股權(quán)資產(chǎn)，使得組合的特點(diǎn)適合客戶的收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，達(dá)到客戶的配置目的。

本文作者為中金公司財(cái)富研究部執(zhí)行總經(jīng)理王瑯，文章發(fā)表于《財(cái)富管理》雜志2017年05/06月刊總第29期。