最聰明的基金經理在哪里？什么樣的基金兼具流動性和收益風險比？什么樣的基金廣受頂級投資人青睞？答案或許是對沖基金。以前國內沒有真正意義上對沖基金，有個比較本土化的名字，叫陽光私募。新《基金法》的正式實施，確立了其重要的法律地位，陽光私募獲得了正式的名分，成為私募證券投資基金。而近年，隨著國內對沖工具的完善和資本市場的深化，私募證券投資基金迅速崛起，憑借花樣繁多的投資策略、明星云集的基金經理、最市場化的激勵方式、絕對收益模式下的業(yè)績，成為資本市場上最活躍新生力量，成為中國版的對沖基金。

但投資對沖基金真的容易嗎？對沖基金行業(yè)實際上是充滿各種機會、風險的廣袤叢林，對于非專業(yè)的個人投資者和大部分機構投資者而言，是非常困難的事情。為什么？首先，對沖基金的數量極其龐大，國內已在基金業(yè)協(xié)會備案的私募證券基金公司已超過1萬家，總規(guī)模超過2萬億人民幣，這意味著僅國內對沖基金的數量，就超過滬深A股所有上市公司數量總和的3倍！其次，對沖基金的信息披露十分有限，不同于公募基金和上市公司，對沖基金沒有信息公開披露的義務，也僅有少數的信息需要進行報備，而投資者往往對對沖基金的運行缺乏有效的持續(xù)跟蹤和變化應對方式。第三，投資對沖基金資金占用門檻很高，投資起步金額100萬，更有甚者門檻上千萬。而實際上，單一的私募基金公司都存在個體風險，客戶在選擇時也通常面臨資金過于集中的困境，擔心遇到個體黑天鵝。

而基于此，FOF 應運而生。FOF是專門投資于對沖基金的母基金，它的投資標的是所有對沖基金。這些對沖基金作為子基金，本身的投資范圍非常廣泛，包括股票、債券、期貨、衍生品等各種流動性好的金融工具。但FOF并不直接在市場上交易，而是通過投資于不同的子基金，間接地運用不同策略，投資于各類基礎資產。

相比于單個對沖基金而言，FOF的首要目的不是為了博取超高收益，而是通過投資組合的專業(yè)化管理來控制風險，從而達到策略配置和穩(wěn)健增值的目的。研究表明，FOF的平均收益接近單策略對沖基金的平均收益，但是波動率和最大回撤卻小很多，對于追求長期穩(wěn)健收益的投資者而言，FOF是進入對沖基金叢林中非?？煽康倪x擇。而FOF的價值主要在于：

1、風險三次分散

一次分散是多元化基礎資產標的，這源于每個基金對一籃子基礎資產的分散性，如A股市場近3年的平均波動率35%，而股票策略私募基金波動率已降低到25-30%，但僅有這樣的降低程度是遠遠不夠的。二次分散在于多元化管理人，雖然同一策略每個子基金的基礎資產范圍都是一樣的，但母基金挑選的不同管理團隊都有自己的理念、策略和方法，這種獨特的風險是可以被分散的。三次分散是多元化策略，國內對沖基金主要策略包括股票多空、事件驅動、相對價值、商品期貨、債券策略五大類型，利用不同策略間的低相關度，可以平滑波動。因此，基于FOF特有的三次風險分散，管理一系列的對沖基金組合，母基金可以達到多元化資產、多元化管理人、多元化策略的投資目的。

2、甄選優(yōu)秀管理人

對沖基金叢林中，上萬家的管理機構存在能力差異，歷史雖然不能代表未來，但能折射未來?；鸾浝硪欢〞r間、空間上的歷史業(yè)績和投資操作，能夠相對最客觀地反映投資經理的資產管理能力。過去用投資業(yè)績證明過自己的基金經理，如果核心能力和環(huán)境因素不發(fā)生變化，在未來的比賽中，仍有較大概率勝出。

盡管業(yè)績由投資管理能力和隨機因素共同決定，但其他因素是短期擾動，長期而言無系統(tǒng)性貢獻，但投資能力必將在長期的業(yè)績中體現。由于信息成本和信息不對稱，市場資金遠未達到最優(yōu)化的均衡配置狀態(tài)。而尋找投資能力超越市場的管理人，也是FOF為客戶躲避危險、沙里淘金的價值創(chuàng)造過程。

3、專業(yè)動態(tài)管理

FOF投資管理絕不是簡單的買入持有策略，而是一種優(yōu)化調整、主動管理的動態(tài)過程。市場環(huán)境不斷演化，子基金管理團隊、投資策略、管理體系也在持續(xù)調整，而子基金資產組合也在不斷變化，這就需要FOF管理機構結合市場和對沖基金本身的情況，整體上把握風險系數，動態(tài)調整投資組合。

4、降低投資門檻

這一點相對更容易理解。單只對沖基金的投資門檻相對較高，在海外通常是100萬美元，在中國是100萬人民幣。高門檻導致只有很少的一部分高凈值人群才能投資對沖基金。FOF能夠使組合中的單支基金實際投資門檻降低數倍，能夠讓更多的投資者以更穩(wěn)健的方式參與其中。

5、提升收益風險比

單純談提高收益或是降低風險都顯得過于片面，風險和收益是一對孿生兄弟，需要綜合考慮。衡量投資性價比，也就是風險調整后收益（如夏普比率），都是衡量基金在承擔一定風險的情況下，獲得收益的大小程度的指標。FOF的投資收益相對于單策略對沖基金平均而言大致相當，但是風險卻極大地降低，因此風險調整后的收益水平也得以顯著提升。

FOF對于投資人的價值不一而足，但其投資過程絕不僅僅是把不同基金疊加在一起那么簡單，母基金和子基金管理人二者分工明確，各司其職。FOF的管理是一個系統(tǒng)化工程，管理人在收益、風險目標的指引下，承擔著挑選策略和動態(tài)調整組合比例的任務，需要深入了解每種策略機制、在不同市場環(huán)境中的表現、不同策略間的相關關系，還要對標的基金的主要收益、風險來源進行分析，以及擇時調整資金配置。FOF作為與證券市場相關的母基金，也受到市場波動和政策風險的影響，不同策略的比例需要適應市場的變化，盡最大可能避免組合發(fā)生系統(tǒng)性風險。

在投資前，需要就對沖基金的公司、團隊、策略、基金進行深入的盡職調查和定量分析，并進行很長時間的考察跟蹤。在投資策略形成之時，應該充分考慮市場、策略的風險，以及預估風險的程度以及控制風險的方法。在投資后，風險控制主要是基于投資目標、策略、標的，對關鍵風險點和指標進行監(jiān)控，同時對業(yè)績和風險進行評估，及時調整策略。

FOF模式在國際上已經發(fā)展成熟，全球對沖基金規(guī)模達到約3萬億美元，FOF資金規(guī)模占比高達20%以上，為對沖基金的第一大資金來源。而FOF興起的根本，是伴隨對沖基金市場壯大帶來的分散風險需求，FOF也當之無愧的成為投資者穿行于對沖基金叢林中能夠抵御風險的“宙斯之盾”。國內證券私募FOF從2010年左右開始起步，目前規(guī)模也僅有幾百億人民幣，根據目前國內對沖基金規(guī)模2萬億計算，占比遠遠低于海外市場。

時至今日，FOF發(fā)展的土壤已經初步形成。數量眾多的對沖基金為FOF管理人挑選出好的基金提供了基礎。在當前各類資產收益率普遍下行，大量投資者面臨資產荒的背景下，FOF更能適應環(huán)境需求，成為重要的資產配置途徑，能夠快速、有效地使資金到達優(yōu)秀的管理人，更容易達到預期的收益風險目標。而隨著機構資金的開始加入，居民財富配置需求不斷增長，FOF顯示出更大的發(fā)展?jié)摿?。從國際市場占比的角度預判，未來國內FOF基金管理規(guī)模還有數倍甚至十倍以上的增長空間。而在諸多競爭者中，領先的投資銀行由于具備研究、投資、交易、平臺的綜合性優(yōu)勢，同海外對沖基金FOF的發(fā)展路徑類似，正在成為市場中最具競爭力的FOF管理機構。

本文作者為中金公司財富研究部執(zhí)行總經理楊浩，文章發(fā)表于《財富管理》雜志2016年7月刊。